专精特新 凯伦股份：高分子防水领域国家专精特新“小巨人”

  2021年7月19日，凯伦股份获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第三批获得此称号的公司之一。

  公司成立于2011年，于2017年10月实现A股上市，成为中国建筑防水行业首家创业板上市公司。

  公司专门干新型建筑防水材料研发、生产、销售并提供防水工程项目施工服务。产品涵盖防水卷材、防水涂料两大类几十种规格产品。率先在国内突破了高分子自粘胶膜生产及其应用技术难题，生产的MBP高分子自粘胶膜防水卷材成为公司的核心产品之一，这也成就了企业高分子防水龙头的地位。公司产品大范围的应用于房屋建筑、高速铁路、地铁及城市轨道、高速公路和城市道桥、机场和水利设施、城市综合管廊以及工业屋面等多种应用场景。

  通过盘点凯伦股份2022三季报，我们大家可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征：

  2、毛利率降低，导致经营活动亏损。凯伦股份经营资产报酬率的下滑主要来自于经营资产周转率的下滑。

  4、经营活动本身不具备造血能力，且投资活动存在资金缺口，需要靠筹资活动补充资金，现金流健康程度较差。

  5、经营活动与投资活动资金缺口迅速缩小。融资手段以债权流入为主，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。凯伦股份金融负债水平较高，长期偿债压力较大。

  6、资产规模基本稳定，资产配置聚焦业务。资产金额来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。

  公司业绩大幅度地下跌。2022三季报凯伦股份营业总收入8.47亿元，同比增速65%，毛利润4.43亿元，同比增速43%，核心利润2.66亿元，同比增速17%，净利润3.68亿元，同比增速80%。

  经营活动本身不具备造血能力，且投资活动存在资金缺口，需要靠筹资活动补充资金，现金流健康程度较差。

  从凯伦股份2022三季报的现金流结构来看，期初现金3.33亿元，经营活动净流出4.06亿元，投资活动净流出3.48亿元，筹资活动净流入5.94亿元，累计净流出1.56亿元，期末现金1.78亿元。

  从凯伦股份2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金7.68亿元，经营活动净流出9.02亿元，投资活动净流出21.48亿元，筹资活动净流入24.59亿元，其他现金净流入116.33万元，三年累计净流出5.90亿元，期末现金1.78亿元。

  凯伦股份2022三季报筹资活动现金流入20.36亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（99.74%）。较2021三季报减少12.16亿元，增速-37.39%，筹资活动现金流入快速减少。凯伦股份2022三季报债务净流入11.79亿元，较2021三季报增加3.96亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。

  从2022年6月30日的经营资产结构来看，商业债权占比52%，固定资产占比18%，其他经营资产比13%。

  2022三季报凯伦股份ROE0.84%，较2021三季报减少7.56个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率0.36%，较2021三季报减少3.45个百分点，总资产回报水平降低。权益乘数2.43倍，较2021三季报提高0.43倍，股东权益撬动资产的能力提高。

  从2022年09月30日凯伦股份的负债及所有者的权利利益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用金融负债、股东入资的并重驱动型。其中，金融负债是资产增长的主要推动力。

  与2021年09月30日相比，金融性负债占比明显增长，留存资本占比明显降低，公司在资产金额来源上表现出金融性负债支撑度增加的趋势。

  毛利率降低，导致经营活动亏损。凯伦股份经营资产报酬率的下滑主要来自于经营资产周转率的下滑。

  2022三季报凯伦股份经营资产报酬率-0.52%。较2021三季报，经营资产报酬率慢慢的出现亏损。核心利润率-1.47%。与2021三季报相比，核心利润率下滑13.64个百分点，经营活动出现亏损。经营资产周转率0.36次，较2021三季报减少0.19次，降幅为34.35%，经营资产周转效率有所恶化。

  凯伦股份2022三季报毛利率21.13%，与2021三季报相比，毛利率下滑9.66个百分点，毛利率降低。凯伦股份2022三季报较2021三季报经营活动出现亏损主要源于毛利率的降低。

  投资流出减少，主要流向了产能建设。凯伦股份2022三季报的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比96.20%。凯伦股份2020年报到本期的投资活动资金流出，其他投资占比最大，占比55.40%，此外产能建设也占比较大。

  产能稳定。2022三季报凯伦股份产能投入3.54亿元，处置2.90万元，折旧摊销损耗0.00元，新增净投入3.54亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例31.25%。

  经营活动与投资活动资金缺口迅速缩小。2022三季报凯伦股份经营活动与投资活动资金缺口7.54亿元较2021三季报减少4.52亿元，缺口迅速缩小。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口30.50亿元。

  公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。2022三季报凯伦股份筹资活动现金流入20.36亿元，其中股权流入520.00万元，债权流入20.30亿元，债权净流入11.79亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

  凯伦股份金融负债水平较高，长期偿债压力较大。2022年09月30日凯伦股份金融负债率40.20%，较2021年09月30日提高10.16个百分点，金融负债水平提升。凯伦股份金融负债水平极高，偿债压力大，要关注相关偿债风险。

  通过查看市值罗盘App客户端，我们对企业排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。

  截至2022Q3，凯伦股份在A股的整体排名下降至第4547位，在建筑材料行业中的排名下降至第65位。截止2023年1月3日，北上资金并无特别信号。由于公司亏损，估值无效。

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